Das aktuelle Marktgeschehen im Blick
Mittwoch, 30.07.2025
Die Reaktion der Börsen auf das Zollabkommen zwischen den USA und Europa fiel sowohl in den Vereinigten Staaten als auch hierzulande verhalten aus. Zwar ist das Abkommen für Europa mit schmerzhaften Zugeständnissen verbunden, doch es schafft Klarheit und verhindert einen offenen Handelskonflikt. In den Tagen nach der Einigung legte der US-Dollar gegenüber dem Euro deutlich zu. Ein Zeichen dafür, dass aus Sicht der Märkte die USA die klaren Gewinner dieses Abkommens sind.
Ein weiterer möglicher Profiteur des Deals könnte der US-Flugzeugbauer Boeing sein. CEO Kelly Ortberg äußerte sich im Rahmen der gestrigen Quartalszahlen gegenüber CNBC positiv zur aktuellen US-Zollpolitik: Diese sei aus seiner Sicht förderlich für das Geschäft und die Luftfahrtbranche.1 Bereits im zurückliegenden Quartal lief das operative Geschäft deutlich besser. Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr um 35 % und der Quartalsverlust konnte mehr als halbiert werden. Der Verlust je Aktie verringerte sich von –2,90 US-Dollar im Vorjahreszeitraum auf –1,24 US-Dollar. Nichtsdestotrotz gab die Aktie gestern nach. Der Grund hierfür sind Zertifizierungsprobleme bei neuen Modellen.2
Am heutigen Abend wird der europäische Flugzeugbauer Airbus seine Quartalszahlen vorlegen. Besonders spannend dürften die Aussagen des Vorstands zum jüngsten Zollabkommen mit den USA sein. Ansonsten richtet sich der Fokus der Märkte heute auf die Quartalsberichte der Tech-Giganten Microsoft und Meta. Zudem tagt die US-Notenbank Fed. Trotz der jüngsten Kritik von Donald Trump an Fed-Chef Jerome Powell dürfte eine Zinssenkung unwahrscheinlich sein.
Quellen:
Was passiert gerade mit Gold und Silber? Gold hat in den letzten Monaten stark an Wert gewonnen – um ganze 80 % seit September 2023 (+90 % seit Juni 2020). Aktuell notiert das Edelmetall leicht über unserem 12-Monats-Kursziel von 3.300 US-Dollar pro Unze. Wir bleiben daher vorerst bei unserer neutralen Einschätzung. Deutlich interessanter sehen aktuell andere Mitglieder aus der Familie der Edelmetalle aus. Dies gilt insbesondere für Silber.
Das Verhältnis vom Gold- zum Silberpreis lag in den vergangenen Jahrzehnten meist zwischen 50 und 80. Ausgelöst durch die US-Zollankündigungen ist es im April/Mai auf ein historisches Hoch von 100 gestiegen. Gold profitierte vom Status als sicherer Hafen. Silber hingegen litt unter der wirtschaftlichen Unsicherheit, da es deutlich stärker für industrielle Zwecke genutzt wird. Der Silberpreis hat Anfang Juni deutlich aufgeholt und ist auf den höchsten Stand seit 13 Jahren gestiegen.
Silber profitiert von einem Substitutionseffekt im Schmuckbereich. Dadurch wird Silber immer beliebter, weil Gold inzwischen sehr teuer und weniger erschwinglich geworden ist. Auch die industrielle Nachfrage aus Bereichen wie Elektronik, Solar und Rechenzentren dürfte weiter steigen. Auf der anderen Seite sehen wir ein begrenztes Angebotswachstum, was zu einem strukturellen Angebotsdefizit führt. Diese Situation dürfte vorerst anhalten, da die Inbetriebnahme neuer Minen mittlerweile bis zu 18 Jahre dauert.1
Das Gold/Silber-Verhältnis ist aktuell auf 90 gesunken und wir erwarten eine weitere Normalisierung in Richtung 80. Daraus ergibt sich ein Kursziel bei Silber von ca. 40 US-Dollar. Das entspricht einem leichten Anstieg im Vergleich zu unserem vorherigen Kursziel von 38 US-Dollar. Ein weiterer Profiteur: die Betreiber von Silberminen. Denn während die Förderkosten gleich bleiben, dürften die Erlöse weiter steigen.
1 From 6 years to 18 years: The increasing trend of mine lead times | S&P Global
Aus der früheren Wertentwicklung können Sie nicht auf die zukünftige Wertentwicklung schließen.
Die Verschuldung der USA war in letzter Zeit ein häufiges Diskussionsthema an den Märkten. Die USA sind hoch verschuldet. Die Schuldenquote (das Verhältnis der Schulden zum Bruttoinlandsprodukt oder BIP) liegt bei 120,80 % des BIP und damit fast doppelt so hoch wie in Deutschland. Prognosen gehen davon aus, dass die USA bis mindestens 2027 weiterhin Haushaltsdefizite von über 6 % p. a. aufweisen werden. Somit dürfte die Verschuldung weiter ansteigen. Das Problem: Hohe Schulden schränken die Möglichkeiten der Regierung ein, finanziell zu handeln. Die US-Regierung gibt derzeit 18 % ihrer Steuereinnahmen für Zinszahlungen aus.
Nach Angaben des Congressional Budget Office wird diese Zahl innerhalb des nächsten Jahrzehnts voraussichtlich einen Rekordwert von über 22 % erreichen.1
Eine solche Entwicklung ist für sich genommen kein Problem, solange der Markt die Nachhaltigkeit dieser Schulden nicht in Frage stellt. Ist dies bei den USA weiterhin der Fall?
Der jüngste Anstieg der 30-jährigen Renditen auf über 5 % könnte ein Indiz sein, dass die Zuversicht schwindet. Diese Botschaft scheint auch Donald Trump verstanden zu haben.
Immerhin legte er kurz darauf eine Kehrtwende ein: Die am „Liberation Day“ verkündeten Strafzölle wurden in großen Teilen befristet ausgesetzt.
Bei einem durchschnittlichen Zinssatz für aktuell ausstehende Schulden von 3,30 % wird deutlich, warum Trump so empfindlich auf einen Anstieg der Renditen reagiert. Auch erklärt es, warum er die US-Notenbank FED so stark dazu drängt, die Zinsen zu senken. Denn je höher die Rendite von US-Staatsanleihen ist, umso stärker steigt die Zinslast. Dies gilt umso mehr, da rund 11,6 Billionen US-Dollar an US-Schulden bis Ende nächsten Jahres fällig werden. Steigen die Zinsen weiter, könnte sich der Druck der Märkte auf die USA weiter erhöhen. Dies würde die Umsetzung der geplanten Steuersenkungen erschweren. Im Extremfall kann es sogar dazu führen, dass die USA eine deutlich restriktivere Fiskalpolitik umsetzen. Dies wäre durch Ausgabenkürzungen oder eine Erhöhung der Einnahmen (Zölle, Steuern etc.) möglich. Beide Szenarien wären kein gutes Zeichen für die US-Konjunktur und den Aktienmarkt. Investoren sollten daher die Entwicklung der US-Renditen im Auge behalten. Ein starker Anstieg könnte eine Korrektur auslösen, insbesondere da die Bewertung von US-Aktien mittlerweile wieder sehr ambitioniert erscheint.
1 https://www.cbo.gov/data/budget-economic-data
Aus der früheren Wertentwicklung können Sie nicht auf die zukünftige Wertentwicklung schließen.
Zum Autor: Stephan Kemper ist Chefanlagestratege und leitet ein Team von hochmotivierten Investmentprofis. Er ist Teil des Teams, das für die Entwicklung der globalen Anlagestrategie und der strategischen Asset-Allokation für die Wealth Management- und Privat Banking-Einheiten von BNP Paribas weltweit zuständig ist.
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